综合性发电企业转型积极性提高

　　风电、光伏发电运营企业经营环境有所改善，行业景气度提高；未来，行业盈利能力或将趋于稳定，行业负债水平在一定程度上将得到控制。

　　随着2012年以来燃料(煤炭)成本的大幅下降，火电机组盈利能力大幅改善，为综合性能源企业投资建设成本较高的风电、光伏等新能源提供了较好的资金支持；另一方面，从中长期看，未来煤炭价格仍将给火电机组盈利能力带来较大的不确定性，且随着政府对新能源并网、电价补贴标准、充实可再生能源发展基金等支持政策的出台，新能源发电项目的投资环境得到了较大改善，进而提高了综合性发电企业向非煤电能源转型的积极性。大型综合性发电集团已经成为中国新能源产业的经营主体。

　　2013年以来，受益于各区域电网内部的努力消纳，国内风电、光伏等新能源发电企业经营情况有较大改善，但不同地区由于当地电网消纳能力和外送能力、上网标杆电价、以及资源禀赋等方面的不同，仍表现出显著的区域性盈利能力差异。分企业来看，目前主要风电运营商仍表现出较大的盈利能力分化，其中风电装机分布区域广泛、在风电消纳情况较好地区(如东部沿海等靠近用电负荷且电价较高的四类风资源区)装机比重较大的企业表现出更好的机组利用小时水平和盈利能力；而在限电地区装机比重较大的企业盈利能力相对较低。

　　受益于政府新能源消纳保障政策的逐步落实，光伏发电上网难以及风电限电情况有所缓解；随着我国风电及光伏发电运营企业机组利用小时数的提升，盈利项目所在区域有望逐步扩大，行业景气度将继续提高。

　　从部分风电/光伏发电运营企业主要财务指标看，新能源发电项目往往一次性投入大、后期运行成本低，同时受益于电价政策的稳定，以及机组利用小时数的提高，行业企业EBITDA利润率维持在较高水平，部分企业达到90%左右。从资本结构看，风电/光伏发电占比较高的几家新能源企业总资本化比率超过70%，反映整个行业财务杠杆仍处在较高水平；对于纯风电和光伏发电企业来说，需要较长的稳定经营环境来消化较高的负债水平。从偿债指标看，由于新能源项目的投资特点，经营活动净现金流对债务的覆盖能力普遍较弱，但其对利息支出的覆盖能力较为稳定。此外，根据财政部2013年3月29日发布的《关于预拨可再生能源电价附加补助资金的通知》，财政部预拨可再生能源电价附加补助资金共148.11亿元，其中包括风电93.14亿元、太阳能发电24.33亿元、生物质发电30.55亿元、其他900万元。这有助于风电、太阳能等新能源运营商的经营活动现金流情况的改善；2013年以来，多数风电及光伏发电运营企业的现金流状况明显改善。

　　整体看，受益于国家新能源支持政策的出台，2013年以来风电、光伏发电消纳情况有所改善，行业景气度提高。未来，稳定的机组利用小时数、较高的电价水平以及较低的运营维护成本将使行业盈利能力或将趋于稳定，行业负债水平在一定程度上将得到控制，相关偿债指标也将有所优化，整体风电及光伏发电行业的信用水平将不断改善。